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有色金屬:市場關注點、有色供需和估值

發布日期:2018-06-13 作者: 點擊:

  本輪周期品種雖然上漲起點接近,由於基本麵邏輯和投資周期等因素之間的差別,行業的投資機會麵臨著分化。從基金持倉等數據來看,有色板塊的熱度仍然持續,而我們認為部分品種已然出現基本麵與情緒之間的認知偏差。橫縱向參考曆史和海外的估值中樞水平後,我們認為18年有色下半程的行情一定是分化行情,風險偏好和主導資金擇股規則在變化。需要關注兼具低估值和成長性個股,以及存在預期差的鋰、鋁等板塊。

  

  當前有色品種供需處分化階段,需區別化看待

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  根據WBMS數據,至17年四季度多數基本金屬供需格局趨緊,且庫存處於相對低位;但因盈利和投資周期的差別,供需格局已經開始發生比較顯著的分化。部分品種如電解鋁、稀土主要受到國內宏觀經濟環境、供給側改革、環評、安評和收儲等政策影響,國內環境主導供需格局。銅、鉛鋅、錫、鎳、鈦、鋯、鋰和鈷則需要考慮全球的宏觀經濟環境、固定資產支出周期(以及其影響的後續礦山投產周期)、成本曲線等要素,以判斷未來的價格走勢。

  

  銅鈷等品種熱度未散,關注存在認知偏差的鋁鋰等板塊

  

  據wind持倉數據,市場對於有色的關注度2017Q4至今並未大幅降溫。從持倉品種來看,資金關注較多的品種包括銅和鈷,以及金、銀、鉛鋅等;存在認知偏差的品種包括鋁和鋰。真人ag平台我們認為當前對鋰板塊不宜過度悲觀,鈷和鉛鋅取決於嘉能可未來的供應增量,但未來一年仍然有望維持緊平衡甚至短缺;此外,在弱勢美元周期內,我們認為金銀大概率高位震蕩;鋁在18年下半年有望迎來供需格局的改善。

  

  參考牛熊周期與海外巨頭,關注兼具低估值和成長性個股

  

  從曆史周期來看,根據Wind數據國內有色公司在金融危機之前景氣期間,基本金屬PE TTM底部區域8-14X;稀貴金屬約為20X;據彭博數據,國際礦業公司的估值中,針對有色為主的礦業公司2018年盈利預測對應的PE約為15-18X;針對黑色為主輔以有色的礦業公司2018年盈利預測對應的PE約為10-12X。在個股的選擇上,我們兼顧行業的景氣程度和18年個股估值水平,建議關注銅和鈷鋰板塊,以及具備利潤增長空間的多金屬礦山企業。

  

  風險提示:供給側改革執行力度低於預期;地產、製造業等下遊需求不及預期;鉛鋅等關停礦山提前複產;鈷礦產量超預期。


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